在Wind資訊日前出爐的主動(dòng)股票型基金近三年業(yè)績(jī)TOP20排行榜上，明星基金經(jīng)理姚志鵬管理的嘉實(shí)新能源新材料、嘉實(shí)環(huán)保低碳、嘉實(shí)智能汽車(chē)均榜上有名，近三年回報(bào)率依次分別為：253%、231%、224%（統(tǒng)計(jì)區(qū)間為：2018-07-01至2021-06-30）。姚志鵬也是唯一一位有三只產(chǎn)品上榜的基金經(jīng)理。

嘉賓簡(jiǎn)介：姚志鵬先生，嘉實(shí)基金成長(zhǎng)風(fēng)格投資總監(jiān)，10年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。北京大學(xué)理學(xué)學(xué)士,清華-MIT國(guó)際工商管理碩士,具備實(shí)業(yè)和資本市場(chǎng)的雙重經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)任嘉實(shí)基金成長(zhǎng)風(fēng)格投資總監(jiān)。2011年加入嘉實(shí)基金管理有限公司,曾任股票研究部研究員;2016年4月底擔(dān)任嘉實(shí)智能汽車(chē)基金基金經(jīng)理；2016年2月-2020年7月任嘉實(shí)新收益基金基金經(jīng)理；2017年3月起任嘉實(shí)新能源新材料基金基金經(jīng)理；2018年3月起任嘉實(shí)環(huán)保低碳基金基金經(jīng)理；2020年7月起任嘉實(shí)產(chǎn)業(yè)先鋒基金經(jīng)理。

投資中，選好賽道就能“躺贏”嗎？我認(rèn)為不能。所謂“好賽道”，大多只是階段性的，比如2007年后的幾年，一大批鋁業(yè)公司股價(jià)從6、7塊左右長(zhǎng)到100多塊錢(qián)，2015年后的幾年，一大批互聯(lián)網(wǎng)公司的股價(jià)也節(jié)節(jié)升高。但到今天再去看這些公司，很多公司的股價(jià)也已經(jīng)“回到解放前”，比如很多互聯(lián)網(wǎng)公司的股價(jià)已經(jīng)回到了2013年、2014年的水平。事實(shí)證明，當(dāng)時(shí)股價(jià)飆升的這些公司，其實(shí)并不是優(yōu)秀的公司，所以才會(huì)在行業(yè)泡沫破碎后被“打回原點(diǎn)”。

因此，我認(rèn)為投資不能賺行業(yè)景氣度超預(yù)期的錢(qián)，這里面運(yùn)氣成分偏多，你怎么能夠比別人更好判斷行業(yè)的增速呢？況且，行業(yè)的景氣度本身波動(dòng)就很大，有時(shí)候高景氣一段時(shí)間后，又會(huì)低迷一段。投資更重要的是：要有價(jià)值發(fā)現(xiàn)的能力——識(shí)別出那些更有價(jià)值的公司，通過(guò)長(zhǎng)期持有而爭(zhēng)取獲得更多投資收益。

在研究一家公司的時(shí)候，我更注重對(duì)其管理層的考察，通過(guò)找到更能把握住行業(yè)機(jī)會(huì)的那個(gè)“人”，才有希望真正分享到行業(yè)發(fā)展的“紅利”。未來(lái)，各個(gè)行業(yè)都或?qū)⒊尸F(xiàn)出頭部化趨勢(shì)，對(duì)一只股票來(lái)說(shuō)，擁有優(yōu)秀的公司管理層，是很重要的安全邊際。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，從行業(yè)內(nèi)眾多公司管理者中識(shí)別出優(yōu)秀的企業(yè)家，就有可能賺到價(jià)值發(fā)現(xiàn)的錢(qián)，否則賺的只是行業(yè)增長(zhǎng)的錢(qián)。

什么樣的管理層才可謂之“優(yōu)秀”？我會(huì)著重考量管理者對(duì)公司的未來(lái)規(guī)劃。我不僅會(huì)實(shí)地傾聽(tīng)管理者的親自講述，也會(huì)在日后持續(xù)關(guān)注他對(duì)規(guī)劃的落實(shí)情況和整個(gè)團(tuán)隊(duì)的執(zhí)行力到底如何。如果規(guī)劃很好，但是一年、兩年內(nèi)都完全沒(méi)有做到，這樣的公司也是不行的。

除此之外，價(jià)格也是決定投資與否的一大準(zhǔn)則。買(mǎi)入價(jià)格和遠(yuǎn)期動(dòng)態(tài)估值是決定長(zhǎng)期回報(bào)的重要因素。即使是在核心賽道上進(jìn)行投資，也不能不關(guān)注投資標(biāo)的的價(jià)格。

我認(rèn)為，下半年市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生一定程度的分歧?？梢源_定的是，下半年經(jīng)濟(jì)還會(huì)進(jìn)一步復(fù)蘇，但復(fù)蘇的空間可能不會(huì)太大。關(guān)于下半年市場(chǎng)的分歧點(diǎn)是：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否會(huì)見(jiàn)頂？如果經(jīng)濟(jì)階段性走弱，是否會(huì)帶動(dòng)企業(yè)盈利走入下行通道？

同時(shí)，下半年市場(chǎng)可能蘊(yùn)藏一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。今年年初時(shí)，我就一直建議投資者對(duì)港股市場(chǎng)保持中性態(tài)度，建議可以追求阿爾達(dá)收益，但不要追求貝塔收益（編者注：通常來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)上漲帶來(lái)的收益叫做貝塔收益；而基金經(jīng)理發(fā)揮主觀能動(dòng)性，通過(guò)資產(chǎn)配置、選股、擇時(shí)、倉(cāng)位控制等操作帶來(lái)的收益，即高于貝塔收益的那部分收益，叫阿爾法收益，也就是常說(shuō)的超額收益）。

根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，海外市場(chǎng)下半年大概率會(huì)在收緊流動(dòng)性上做出努力，而市場(chǎng)一旦感知到未來(lái)流動(dòng)性具有收緊可能，估值體系也很可能會(huì)因此受到影響，這樣的連鎖反應(yīng)也或?qū)鲗?dǎo)至A股。如果全球市場(chǎng)的流動(dòng)性趨緊導(dǎo)致A股承壓，投資者就很難從估值的增長(zhǎng)上賺到錢(qián)。

當(dāng)然，我們也不認(rèn)為A股市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性的熊市，A股整體估值的割裂有望在下半年放緩，因?yàn)楫?dāng)邊際影響因子不夠充分的時(shí)候，市場(chǎng)往往會(huì)趨于走向平衡和牛、熊輪轉(zhuǎn)——過(guò)去幾年被認(rèn)為走入結(jié)構(gòu)性牛市的投資品種，可能會(huì)步入結(jié)構(gòu)性熊市，而過(guò)去被認(rèn)為走入結(jié)構(gòu)性熊市的投資品種，可能會(huì)步入結(jié)構(gòu)性牛市?？傮w而言，下半年市場(chǎng)走向結(jié)構(gòu)性的再平衡大概率不可避免，建議投資者回避那些基本面沒(méi)有邊際改善、景氣度不能繼續(xù)上行、企業(yè)估值又偏高的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)可能是下半年估值回調(diào)的主力。

太陽(yáng)能的本質(zhì)是代替?zhèn)鹘y(tǒng)能源，這是一個(gè)隱含巨大空間的市場(chǎng)。從替換空間來(lái)看，全球可再生能源對(duì)傳統(tǒng)能源的替代大概還有15到20倍的空間，空間還是比較大的，未來(lái)應(yīng)該是慢慢實(shí)現(xiàn)的過(guò)程，但像太陽(yáng)能這樣短期內(nèi)行業(yè)景氣度有些壓力的行業(yè)，建議投資者抱持謹(jǐn)慎態(tài)度，因?yàn)楹竺嬗锌赡軙?huì)迎來(lái)價(jià)格的調(diào)整。

類(lèi)似新能源汽車(chē)這樣行業(yè)景氣度特別超預(yù)期的行業(yè)要特別關(guān)注，因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)新能源汽車(chē)的景氣度判斷有可能并不準(zhǔn)確。在我看來(lái)，判斷新能源行業(yè)增速不能簡(jiǎn)單靠算法來(lái)計(jì)算，而要結(jié)合傳播學(xué)規(guī)律和歷史經(jīng)驗(yàn)曲線一起來(lái)看，這個(gè)行業(yè)的未來(lái)增速可能會(huì)比市場(chǎng)預(yù)測(cè)的還要快。

過(guò)去，電動(dòng)汽車(chē)的發(fā)展都是圍繞技術(shù)路徑，日本人做深混，歐洲人做插電混合，路線不統(tǒng)一。但最近我們看到，推動(dòng)電動(dòng)車(chē)發(fā)展的并不是環(huán)保或者油耗，而是汽車(chē)的智能化，我認(rèn)為這是汽車(chē)未來(lái)發(fā)展的必然之路。

新能源汽車(chē)的核心是智能，在我看來(lái)，消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)新能源汽車(chē)大概率不是為了提速，而是為了開(kāi)起來(lái)更省心、更舒適，所以汽車(chē)的智能化就非常重要。實(shí)際上，汽車(chē)智能化的核心是電動(dòng)化和電子化——

電動(dòng)化解決了汽車(chē)的控制問(wèn)題，電動(dòng)汽車(chē)架構(gòu)更加簡(jiǎn)單、成本更低但安全性更高，因?yàn)槠鋭x車(chē)時(shí)的反饋時(shí)間更短，更便于自動(dòng)駕駛，而燃油車(chē)在轉(zhuǎn)向自動(dòng)駕駛的過(guò)程中可能需要付出更多成本。

電子化則解決的是車(chē)內(nèi)人的感知問(wèn)題。當(dāng)車(chē)主在路上駕駛或乘客在車(chē)上看視頻、聽(tīng)廣播時(shí)，汽車(chē)會(huì)化為一個(gè)巨大的、移動(dòng)的電子設(shè)備，它要收集數(shù)據(jù)，還要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

這場(chǎng)由消費(fèi)端驅(qū)動(dòng)的智能化浪潮，有希望迎來(lái)螺旋式上升的發(fā)展，并演變成為一個(gè)大級(jí)別的趨勢(shì)。越往后，智能化就會(huì)變得越重要，包括人工智能、智能駕駛、會(huì)有更多新技術(shù)、新趨勢(shì)衍生出來(lái)。我們預(yù)測(cè)，到三五年之后，細(xì)分的商業(yè)模式和產(chǎn)業(yè)格局會(huì)變得更加重要。

所以，投資者在尋找新能源領(lǐng)域內(nèi)的細(xì)分行業(yè)機(jī)會(huì)時(shí)，不需要聽(tīng)很多炫酷的故事，只需要堅(jiān)守新能源汽車(chē)的核心驅(qū)動(dòng)力——電子化和電動(dòng)化。這兩個(gè)過(guò)程中所涉及到的核心環(huán)節(jié)，大概率就是未來(lái)3-5年的更好賽道，涉及到的核心部件龍頭公司，大概率就是未來(lái)能夠創(chuàng)造價(jià)值的公司。

在我和團(tuán)隊(duì)看來(lái)，投資是一門(mén)“概率”的藝術(shù)。一只股票背后的影響因子是很豐富的，很少有人能把影響股價(jià)走勢(shì)的所有影響因子都研究透徹，所以我們才會(huì)組建一個(gè)投研團(tuán)隊(duì)，每個(gè)人選擇幾個(gè)重要的、自己擅長(zhǎng)的影響因子去研究，團(tuán)隊(duì)不同成員會(huì)對(duì)不同的細(xì)分行業(yè)領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和個(gè)股進(jìn)行深度研究。

大家都說(shuō)投資是認(rèn)知的變現(xiàn)，而人的認(rèn)知確實(shí)是有限的，市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，即使是基金經(jīng)理也很難知道什么行業(yè)未來(lái)一定能爆發(fā)，什么行業(yè)未來(lái)一定會(huì)走下坡路，所以持續(xù)學(xué)習(xí)也是很重要的。

我們預(yù)測(cè)，高增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的來(lái)源，將會(huì)在城鎮(zhèn)化和在線化兩個(gè)賽道花開(kāi)并蒂。中國(guó)仍然是個(gè)大市場(chǎng)，在城鎮(zhèn)化、全球產(chǎn)業(yè)分工的帶動(dòng)下，中國(guó)已經(jīng)成為接近美國(guó)的全球第二大單一消費(fèi)市場(chǎng)。未來(lái)，消費(fèi)者的想象力和需求或?qū)⒊蔀橥苿?dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一大重要?jiǎng)恿?，我認(rèn)為消費(fèi)是科技等行業(yè)發(fā)展的原始動(dòng)力，當(dāng)消費(fèi)者不斷提出新的需求，下游就會(huì)不斷有公司做出滿(mǎn)足這種需求的產(chǎn)品，從而帶動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈共同發(fā)展。

身處于科學(xué)技術(shù)變革和消費(fèi)代際變遷的大時(shí)代之中，我們只有時(shí)刻保持對(duì)客觀世界的敬畏和對(duì)社會(huì)變革的感知，才是穿越變革、把握機(jī)會(huì)的重要路徑。投資者要想具備獲取超額收益的能力，需要結(jié)合未來(lái)中期趨勢(shì)尋找潛力成長(zhǎng)股，在時(shí)代大級(jí)別產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)中布局先鋒優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

尋找長(zhǎng)期成長(zhǎng)的優(yōu)秀企業(yè)，是所有基金管理人的追求，但事物的發(fā)展永遠(yuǎn)不是人們所期待的線性向上，而是在波折中螺旋前進(jìn)。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)看，依靠波動(dòng)賺取收益的持續(xù)性是比較差的，在基金投資中這樣的方法相對(duì)更加失效，更何況基金投資本身?yè)Q手率沖擊成本顯著高于股票投資。因此，長(zhǎng)期持有基金比頻繁交易更有可能給基金持有人帶來(lái)收益。

姚志鵬首只三年期持有期基金——嘉實(shí)時(shí)代先鋒三年期持有混合型基金（代碼：011643），將于7月12日重磅首發(fā)。基金成立后，投資者需要持有滿(mǎn)三年以上才能贖回，鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期持有，避免追漲殺跌，分享長(zhǎng)期投資回報(bào)。