近日，央行宣布決定于2021年7月15日下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點（不含已執(zhí)行5％存款準(zhǔn)備金率的金融機構(gòu)），釋放長期資金約1萬億元，部分將用于置換MLF和彌補稅期流動性缺口。本次下調(diào)后，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.9％。

圖片來源：中國人民銀行官網(wǎng)

為何許多分析人士形容此次降準(zhǔn)“超出預(yù)期”？降準(zhǔn)背后有何深意？降準(zhǔn)對股市的影響幾何？且聽分解：

決策層首次提及“降準(zhǔn)”是在7月7日召開的國常會上。會議決定：“保持貨幣政策穩(wěn)定性、增強有效性，適時運用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，進一步加強金融對實體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)的支持，促進綜合融資成本穩(wěn)中有降?！?/p>

7月7日提及降準(zhǔn)，超出了很多人的想象。因為在更早以前，貨幣政策的口徑大多是“不會發(fā)生急轉(zhuǎn)彎”，很多市場人士甚至擔(dān)憂貨幣政策是否會很快收緊，從整體基調(diào)來看，市場普遍認(rèn)為貨幣政策可能較為偏緊。

國常會之后，市場對降準(zhǔn)有了心理上的預(yù)期，但更多人認(rèn)為，從歷次國常會對于降準(zhǔn)的表態(tài)看，國常會提到降準(zhǔn)并不一定意味著降準(zhǔn)政策會很快落地。此次從國常會提及降準(zhǔn)到央行宣布降準(zhǔn)，時間間隔僅為2天，與歷次相比速度偏快。

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此前，對于此次降準(zhǔn)的方式，業(yè)內(nèi)普遍更傾向于定向降準(zhǔn)，可能會“通過結(jié)構(gòu)性降準(zhǔn)釋放長期限、低成本資金”。但事實證明，本次降準(zhǔn)是一次全面的降準(zhǔn)，比此前很多機構(gòu)所預(yù)期的力度要更大一些。

降準(zhǔn)背后有何深意？從會議精神來看，我們試圖做出分析：

最近一段時間，大宗商品漲價對小微企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營造成了較大的經(jīng)營壓力。PPI和CPI的剪刀差不斷擴大，也在一定程度上擠壓了制造業(yè)企業(yè)的利潤，很多企業(yè)被迫砍單、甚至停產(chǎn)。當(dāng)然，這樣的影響主要集中于產(chǎn)業(yè)鏈的中游和下游端。在原材料漲價的情況下，上游企業(yè)可能會過得相對滋潤。

此次全面降準(zhǔn)，直接目標(biāo)是為了引導(dǎo)銀行的信貸資金更多流向規(guī)模較小的中、下游企業(yè)，打通小微企業(yè)的銀行信貸渠道。站在資本市場角度，一些小市值個股的基本面可能因此而改善。

從更深遠(yuǎn)層面來看，此次降準(zhǔn)實際上在某種意義上打開了我國的貨幣政策空間。為什么說貨幣政策空間被打開？這就不得不說到今年全球的流動性環(huán)境。美聯(lián)儲有可能在今年8月或9月開始討論縮減購債即削減量化寬松。在這樣的預(yù)期下，全球大多數(shù)經(jīng)濟體可能面臨被迫收緊貨幣流動性壓力，因此很多新興市場已經(jīng)開始進行加息操作。

央行在此時降準(zhǔn)，讓我們欣喜地看到，中國的貨幣政策可以在某種程度上獨立于美國的貨幣政策周期，也就是說我們完全可以接受“美國在收緊貨幣，而我們可以保持貨幣政策的靈活性”，這將為后續(xù)的貨幣政策打開更多的想象空間。

我們預(yù)測，此次降準(zhǔn)過后，后續(xù)貨幣政策仍存在一定的調(diào)整空間。因為我國的貨幣政策一直是比較克制的，即使是在疫情期間，中國也沒有像美國或歐洲各國、日本一樣進行“放水”，而且距離上次定向降準(zhǔn)已經(jīng)過去了15個月，因此我們的貨幣政策相對是更有的放矢的。

當(dāng)然，全面降準(zhǔn)并不意味著“大水漫灌”。央行原文表述是：“中國堅持貨幣政策的穩(wěn)定性、有效性，不搞大水漫灌，而是精準(zhǔn)發(fā)力，加大對小微企業(yè)的支持力度。” 此次降準(zhǔn)釋放的1萬億資金，一部分將用于償還到期的中期借貸便利。事實上，7月15號和8月17號，就有兩筆MLF即將到期，先前從央行投放到商業(yè)銀行的貨幣即將再次回到央行，兩筆到期的資金分別是4000億和7000億。也就是說，此次降準(zhǔn)釋放的一萬億貨幣，有可能會被兩次MLF的回收而對沖掉大部分。

要說降準(zhǔn)后可能出現(xiàn)的“最大贏家”，當(dāng)屬中小盤股。我們分析，中小盤股尤其是風(fēng)格更偏向成長的中小盤股或迎來機會，它們的盈利可能會在未來得到一定改善。

全面降準(zhǔn)有利于改善企業(yè)盈利和提升投資者的風(fēng)險偏好。從信貸資金角度加大對中小企業(yè)的支持力度，有利于促進實體經(jīng)濟提質(zhì)增效。降準(zhǔn)釋放的資金流向企業(yè)，企業(yè)獲得足夠的資金支持后，就有希望繼續(xù)做大做強，其股票的價格也更有可能上漲。

我們預(yù)測，降準(zhǔn)一定程度上利好股市，而且相對更利好偏成長風(fēng)格。后市可能會繼續(xù)演繹結(jié)構(gòu)性上漲的行情，上證指數(shù)預(yù)計呈現(xiàn)出在小區(qū)間內(nèi)震蕩的走勢，投資者可抓住其中的結(jié)構(gòu)性機會。

不過，從歷史經(jīng)驗來看，降準(zhǔn)和股市之間并不是完全正向的對應(yīng)關(guān)系。降準(zhǔn)政策發(fā)布之后，股市大概率不會普漲，而是有的板塊漲，有的板塊跌。歸根結(jié)底，打鐵還需自身硬。良好的行業(yè)景氣度、強勁的公司盈利能力、市場競爭力和合理的估值水平，才是可能獲得超額收益的先決條件。

我們建議，投資者應(yīng)避免被短期市場波動的“噪聲”牽引，學(xué)會回歸基本面分析而考量行業(yè)的景氣度和公司未來的發(fā)展前景，找到心中的好公司后，也要考慮其估值是否在自己能夠承受的安全邊際范圍之內(nèi)。