沒有梧桐樹，引不來金鳳凰。美國股市的歷史，要從一棵梧桐樹講起。

1792年5月17日，華爾街68號門前的梧桐樹下，24位股票經紀人就傭金標準、場內交易等問題簽署了一份協(xié)議，史稱梧桐樹協(xié)議。這份協(xié)議簡約而不簡單，被視為紐約股票交易所的發(fā)端。

紐交所金融專列發(fā)出一聲轟鳴，正如同時代奔馳在美利堅廣袤原野上的蒸汽機車，成為獨特的歷史紀元。南北戰(zhàn)爭（1861年4月12日-1865年4月9日）后，美國掀起鐵路建設高潮。鐵路投資巨大、回報周期長，上市融資是不二之選。

1884年，《華爾街日報》創(chuàng)始人查爾斯·道推出了世界上首個股票市場指數——道瓊斯交通平均指數。這個最古老的股票指數酷似今天的行業(yè)指數，比最有名的道瓊斯工業(yè)平均指數的問世，還早了12年。

1896年，道瓊斯工業(yè)平均指數問世，12家成分股公司覆蓋煙草、燃氣、煤炭、橡膠等行業(yè)，美國股市從鐵路時代進入工業(yè)時代。

1914-1945

咆哮年代與兩次世界大戰(zhàn)的“?！薄皺C”

20世紀20年代被稱為咆哮的年代，工業(yè)巨獸簡單粗暴，美國股市之強勁只能用魔幻二字來形容，直到1929年10月24日，黑色星期四，市場出現拋售，大眾極度恐慌，時任紐約證交所總裁理查德·惠特尼代表大銀行家聯(lián)盟親自入場做多，數分鐘內大舉買入價值2000萬美元的股票。第二天，理查德·惠特尼和摩根等銀行家們被媒體譽為英雄。但英雄也不能阻擋經濟周期的力量，大蕭條來了，道瓊斯指數從1929年9月最高點381點跌至1932年7月最低點41點，跌幅達到驚人的90%。投資大作手杰西·利弗莫爾正確預測了股市崩盤，在下跌中獲利1億多美元。

金融市場的命運，的確不能寄希望于個別英雄，英雄是時代的產物。在兩次世界大戰(zhàn)中，遠離歐洲大陸的美國無疑是幸運的，戰(zhàn)爭帶來了巨大的物資生產和融資需求。美國上市公司盈利從1939年的 64億美元激增到1942年的209億美元，但美股卻走了三年熊市。直到1943年，盟軍在三大戰(zhàn)場進入戰(zhàn)略反攻階段，美股開始觸底反彈?？磥?，股市不僅是經濟晴雨表，還是一位政治預言家。

1950-1966

最大債權國的第一次超級牛市

二戰(zhàn)后，美國成為全球最大債權國，工業(yè)產出占全球50%，黃金儲備占全球75%，商品出口總額占全球近三分之一。

有實力，就有話語權。1944年美國主導建立“布雷頓森林體系”，美元成為黃金的唯一替代品；1947年，美國領導了《關稅及貿易總協(xié)定》的簽訂，由此確立了在全球金融、貿易中的領導地位。

此時，汽車、航空、化工、無線電等行業(yè)快速發(fā)展，一批大型龍頭企業(yè)崛起，超強的盈利能力推動美股大幅上漲。在這些因素共同作用下，1950年美股開啟牛市，一直延續(xù)到1966年，成為近100年美股第一個最長牛市。

正所謂盛極而衰，美股牛熊轉換再次準確預言了全球政治經濟格局的變化。上世紀60年代中后期，日本、英國經濟實力開始崛起，美國深受貿易逆差和政府赤字困擾，布雷頓森林體系瓦解。在70年代兩次石油危機沖擊下，美國經濟陷入滯漲，道瓊斯指數原地踏步走，一走就是十年。

震蕩市中有結構性亮點，以醫(yī)療保健、品牌消費品為主的漂亮50艷壓群芳，在1968年12月-1982年7月的震蕩市中平均累計收益率達到156.6%。漂亮50的崛起是美國經濟增長結構的映射。這期間，美國人均收入年化增速達到8.9%，人均消費支出增速8.7%，個人消費支出/GDP比重從59.2%提升至61.9%。

從一戰(zhàn)到二戰(zhàn)后的三四十年間，美股投資者結構出現了第一輪顯著變化。1920年之前，美股上市公司數量較少，股票品種單一，發(fā)行規(guī)模較小，股票交易集中在企業(yè)家之間。隨著現代企業(yè)的崛起，股票流通規(guī)模大增，超級牛市盈利效應吸引個人投資者投身股海。根據美聯(lián)儲數據，1945年美國家庭持有股票市值占比高達85.7%，這一比例一直持續(xù)到20世紀70年代初。但漂亮50的漂亮走勢已經顯示出以養(yǎng)老金為代表的機構投資者的實力。

1982-2000

信息高速路上的第二輪超級牛市

偉大的投資家約翰·鄧普頓爵士說：一個國家的財富不能依靠自然資源，應該依靠人們心中的想法和觀念。

1971年，美國股市誕生了一個偉大的想法——為小企業(yè)融資專設納斯達克市場。很快，這個幸運的新生兒，就將迎來20世紀90年代的黃金十年。80年代，里根和老布什政府的減稅政策激發(fā)了企業(yè)家的創(chuàng)新力，美國經濟開始擺脫滯漲泥潭，產業(yè)結構由工業(yè)制造業(yè)為主，加速向信息技術業(yè)變革。美國經濟邂逅“低通脹、高增長、高就業(yè)”的最佳宏觀組合， 1991年開始連續(xù)增長108個月。

美股自1982年開始再次走出長牛，但這次主角換了。1993年，克林頓政府推出“國家信息基礎設施”工程計劃，又被稱為“信息高速公路”計劃，這是美國首次在國家戰(zhàn)略層面提出科技創(chuàng)新產業(yè)規(guī)劃?；ヂ?lián)網蓬勃興起，個人計算機、手機逐漸普及，一系列因素共同催生了1995-2000年的互聯(lián)網泡沫。

這是一次新經濟對舊經濟的全面超越。從市值看，科技股市值占比從上世紀90年代初的7%增加到90年代末的35%以上。從漲幅看，1995到1999年期間，道瓊斯指數上漲了3倍，納斯達克綜指上漲了5倍。從估值看，1999年年底，道瓊斯指數市盈率25 倍，市凈率5倍，納斯達克綜指分別高達152倍和7倍。2000年3月9日，納斯達克綜合指數突破5000點大關，距離創(chuàng)造4000點紀錄只不過用了46個交易日。

經濟的新老交替是規(guī)律，股市的牛熊輪轉也是規(guī)律。美聯(lián)儲加息抑制泡沫，科技巨頭反壟斷調查、明星公司會計造假、911事件等黑天鵝接踵而至，2000年3 月11 日到2002 年9 月，納斯達克指數在短短30 個月內暴跌75%，。

科技沒有泡沫，有泡沫的是資本市場。在納斯達克泡沫破裂后的十年時間里，北美互聯(lián)網滲透率從40%提高到了78%，全球互聯(lián)網滲透率則從7%上升到33%，這為第三輪屬于科技巨頭少數派的牛市奠定基礎。

這個時間段內，美股投資者結構出現了第二次顯著變化，機構投資者話語權顯著增強。從上世紀70 年代至世紀末，美國家庭直接持股比例從65%左右下降至40%，股民少了，基民多了。共同基金在市場中的持股規(guī)模占比從1980年的3%提升至2010年的28%，養(yǎng)老金成為共同基金長線資金的重要來源。

2008-2020

屬于少數派的第三輪超級牛市

2008年次貸危機爆發(fā)，美聯(lián)儲史無前例大放水，在2008年11月-2014年7月通過四輪量化寬松向市場投放約5.18萬億美元。在超低利率環(huán)境下，美股上市企業(yè)紛紛展開回購，2009年-2019年標普500指數成份股累計回購金額高達5.71萬億美元，大幅提升了企業(yè)報表業(yè)績。

當然，美國上市公司近十多年的業(yè)績增長，并不單純是高超財技的結果。超寬松貨幣政策加速了產業(yè)結構調整速度，以現代信息技術為代表的新興成長行業(yè)，率先從后次貸危機陰霾中走出。截至2020年4月的WIND數據顯示，在過去10 年里，美股漲幅超十倍且市值大于10 億美元的有81家公司，其中消費行業(yè)11只，科技板塊22只，醫(yī)療保健行業(yè)23只，合計占比七成。

與其說美股長牛不如說美股消費和科技產業(yè)長青。2020年6月，標普500指數前五大公司FAAMG（Facebook、蘋果、亞馬遜、微軟和谷歌）市值占比超過20%，刷新了歷史紀錄?？萍嘉寰揞^在新冠肺炎疫情沖擊下，展示出大數據、云計算、人工智能等先進技術的魅力。另一方面，標普500的市場廣度（上漲股票數量與下跌股票數量的差額）創(chuàng)下了史上最低紀錄，這意味著這輪超級牛市是少數派的盛宴。

這個現象從側面說明美股市場的定價功能越來越成熟。從1980年以來，美股20%的個股逐步占據了全市場近90%的成交，小市值劣質股票不斷被邊緣化，這是機構投資者規(guī)模持續(xù)擴大的結果，美國家庭持股比例近五年保持在30%的低位。

回顧美股歷史，三輪超級牛市都是發(fā)源于危機之后，顯示出美國經濟的強大韌性。而技術持續(xù)進步帶來的生產率提升，則是長牛慢牛生生不息的內在動力。巴菲特在每年的致股東的信中，多次提到“永遠不要做空美國”，如果要給永遠加一個期限，應該是技術進步枯竭的那一天。

2021年，已經連漲12年的美股在歷史高位開始劇烈波動。全球通脹壓力陡增，聯(lián)儲開始考慮收縮貨幣，此時此刻的梧桐樹下，仍孕育著詩和遠方。