文|嘉實財富高級研究員 譚華清博士

最近，股市回調(diào)比較明顯，投資者心里“很受傷”。每當(dāng)市場大幅下跌的時候，各種讓人憂心的說法就會流行。比如，有投資者擔(dān)憂美國貨幣政策收緊、美股崩盤，進(jìn)而拖累A股。我們想問問歷史，是否真的需要擔(dān)憂貨幣政策？

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上圖展示了1976年以來，美國的貨幣政策周期和標(biāo)普500的走勢。圖很簡單也非常直觀：美國的貨幣政策周期一輪又一輪，但美股卻不斷創(chuàng)新高。為什么？

從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論上講，貨幣政策長期應(yīng)該是中性的。中性的意思是對企業(yè)的實際盈利增長既沒有正面影響，也沒有負(fù)面影響。如果股票市場長期決定于企業(yè)的盈利，那么在長期來看，貨幣政策的走勢不應(yīng)該影響股票市場的走勢。

回到現(xiàn)實世界。貨幣政策的寬松和收緊往往對應(yīng)的是經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和過熱。貨幣政策周期的輪回對經(jīng)濟(jì)個體會產(chǎn)生實質(zhì)性的影響。往往在貨幣政策寬松的時候，信貸資源容易獲得，利率也比以前要低。更多的企業(yè)、家庭會增加負(fù)債，擴(kuò)大生產(chǎn)和消費(fèi)。這個過程往往會有一些個體過于冒險，承擔(dān)了過量的風(fēng)險。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期從復(fù)蘇走向過熱，貨幣政策收緊，這些承擔(dān)過量的風(fēng)險的經(jīng)濟(jì)主體會受到較大的沖擊。在貨幣收緊區(qū)間，經(jīng)濟(jì)往往收縮，行業(yè)增長下滑，成本較高、質(zhì)量較差的企業(yè)更容易破產(chǎn)，而運(yùn)營優(yōu)秀的企業(yè)往往能活下來。這樣的話，貨幣政策緊縮時期淘汰的是落后的企業(yè)，成本高的企業(yè)，好企業(yè)獲得更大的空間。在經(jīng)濟(jì)重回增長的時候，這些企業(yè)的盈利增長會更好。而股票指數(shù)就是一個優(yōu)勝劣汰的指數(shù)。因此，從長期來看，貨幣政策的緊縮有利于優(yōu)秀的企業(yè)擴(kuò)大市場份額，增強(qiáng)企業(yè)盈利。

與此同時，貨幣政策只能決定利率的短期走勢，阻擋不了利率的長期走勢。以美國為例，盡管美國的貨幣政策有很多輪緊縮周期，但拉長期限來看，利率總體是下行的。也就是說，貨幣政策緊縮之后，往往下一個周期中利率中樞會下移。那么在上一個緊縮周期中存活下來的企業(yè)，在新一輪經(jīng)濟(jì)增長周期中會有更好的金融條件，讓它們的成長前景變得更樂觀。

因此，長期來看，我們不需要擔(dān)憂貨幣政策對股市的影響。拉長期限來看，每一輪貨幣政策緊縮都是一次優(yōu)勝劣汰，未來會以豐厚的回報獎賞優(yōu)秀的企業(yè)。我們要做的就是，擁抱好的基金管理人，擁抱好的企業(yè)。